Hedge contra risco de taxa de câmbio com ETF de moeda Os investimentos em instrumentos estrangeiros, como ações e títulos, podem gerar retornos substanciais e proporcionar um maior grau de diversificação de portfólio. Mas apresentam um risco adicional, o das taxas de câmbio. Uma vez que as taxas de câmbio podem ter um impacto significativo nos retornos da carteira. Os investidores devem considerar a cobertura desse risco quando apropriado. Enquanto instrumentos de hedge como os futuros de divisas. Os encaminhamentos e as opções sempre estiveram disponíveis, sua complexidade relativa dificultou a adoção generalizada pelo investidor médio. Por outro lado, ETFs de moeda, em virtude de sua simplicidade, flexibilidade e liquidez. São instrumentos de hedge ideais para investidores de varejo que desejam mitigar o risco cambial. Impacto das taxas de câmbio sobre os retornos cambiais A primeira década do novo milênio provou ser muito desafiadora para os investidores. Os investidores dos EUA que optaram por restringir suas carteiras às ações dos EUA de grande capitalização viram o valor de suas participações diminuir em uma média de mais de um terço. Durante o período de cerca de nove anos e meio de janeiro de 2000 a maio de 2009, o índice SampP 500 caiu cerca de 40. Incluindo dividendos. O retorno total do SampP 500 durante esse período foi de aproximadamente -26 ou uma média de -3,2 por ano. Os mercados de ações no Canadá, o maior parceiro comercial dos Estados Unidos, ficaram muito melhores durante esse período. Alimentado pelo aumento dos preços das commodities e uma economia dinâmica, o índice Composto Canadas SampPTSX aumentou cerca de 23, incluindo dividendos, o retorno total foi de 49,7 ou 4,4 por ano. Isso significa que o índice Canadian SampPTSX Composite superou o SampP 500 em 75,7 cumulativamente ou cerca de 7,5 por ano. Os investidores dos EUA que foram investidos no mercado canadense durante esse período fizeram muito melhor do que seus compatriotas de ficar em casa, já que a apreciação do dólar canadense em relação ao dólar turquesa retorna para os investidores dos EUA. Em termos de dólares dos EUA, o SampPTSX Composite ganhou 63,2 e forneceu retornos totais, incluindo dividendos de 98,3 ou 7,5 por ano. Isso representa um desempenho superior ao SampP 500 de 124,3 cumulativamente ou 10,7 por ano. Isso significa que 10 mil investidos por um investidor dos EUA no SampP 500 em janeiro de 2000 encostaram a 7.400 em maio de 2009, mas 10 mil investidos por um investidor americano no SampPTSX Composite no mesmo período quase dobraram, para 19.830. Quando considerar a cobertura de investidores dos EUA que foram investidos em mercados e ativos no exterior durante a primeira década do século 21, colheram os benefícios de um dólar americano mais fraco, que foi em declínio a longo prazo ou secular durante grande parte desse período. O risco de câmbio de cobertura não foi vantajoso nessas circunstâncias, uma vez que esses investidores norte-americanos estavam detentores de ativos em uma moeda favorita (estrangeira). No entanto, uma moeda de enfraquecimento pode arrastar resultados positivos ou exacerbar rendimentos negativos em um portfólio de investimentos. Por exemplo, os investidores canadenses que foram investidos no SampP 500 de janeiro de 2000 a maio de 2009 tiveram retornos de -44,1 em dólares canadenses (em comparação com os retornos de -26 para o SampP 500 em dólares americanos), porque eles estavam mantendo ativos em Uma moeda depreciadora (o dólar norte-americano, neste caso). Como outro exemplo, considere o desempenho do SampPTSX Composite durante o segundo semestre de 2008. O índice caiu 38 durante este período - um dos piores desempenhos dos mercados de ações em todo o mundo - em meio a preços de commodities e uma venda global em todas as classes de ativos. O dólar canadense caiu quase 20 em relação ao dólar americano durante este período. Um investidor dos EUA que foi investido no mercado canadense durante esse período teria, portanto, um retorno total - excluindo os dividendos por razões de simplicidade - de -58 durante esse período de seis meses. Nesse caso, um investidor que desejasse ser investido em ações canadenses, ao mesmo tempo em que minimizasse o risco cambial, poderia ter feito isso usando os ETF de moeda. A seguinte seção demonstra esse conceito. Hedging Usando ETFs de Moedas Considere um investidor dos EUA que investiu 10.000 no mercado de ações canadense através do iShares MSCI Canada Index Fund (EWC). Este ETF procura fornecer resultados de investimento que correspondam ao desempenho de preço e rendimento do mercado de ações canadense, conforme medido pelo índice MSCI Canada. As ações da ETF foram cotadas em 33,16 no final de junho de 2008, de modo que um investidor com 10 000 para investir teria adquirido 301,5 ações (excluindo taxas de corretagem e comissões). Se esse investidor desejasse risco de câmbio, ele ou ela também teria vendido ações curtas do CurrencyShares Canadian Dollar Trust (FXC). Esta ETF reflete o preço em dólares americanos do dólar canadense. Em outras palavras, se o dólar canadense se fortalecer em relação ao dólar americano, as ações da FXC aumentam e, se o dólar canadense enfraquecer, as ações da FXC caem. Lembre-se de que, se este investidor tivesse a visão de que o dólar canadense apreciaria, ele ou ela se abstendo de cobrir o risco de câmbio ou duplicar a exposição ao dólar canadense comprando (ou indo por muito tempo) ações da FXC. No entanto, uma vez que nosso cenário assumiu que o investidor desejava proteger o risco de câmbio, o curso apropriado teria sido a venda curta das unidades FXC. Nesse exemplo, com o dólar canadense próximo da paridade com o dólar norte-americano na época, assumir que as unidades da FXC foram vendidas em curto prazo de 100. Portanto, para proteger a posição de 10.000 nas unidades da CEE, o investidor venderia baixas 100 FXC Compartilha, com vista a comprá-los novamente a um preço mais barato, mais tarde, se as ações da FXC caírem. No final de 2008, as ações do EWC caíram para 17,43, uma queda de 47,4% do preço de compra. Parte desse declínio no preço da ação poderia ser atribuído à queda no dólar canadense em relação ao dólar americano durante esse período. O investidor que tinha uma cobertura no local teria deslocado parte dessa perda através de um ganho na posição curta do FXC. As ações da FXC caíram para cerca de 82 no final de 2008, pelo que o ganho na posição curta teria ascendido a 1.800. O investidor não coberto teria sofrido uma perda de 4.743 no investimento inicial de 10.000 em ações da EWC. O investidor coberto, por outro lado, teria sofrido uma perda global de 2.943 no portfólio. Os ETF de moeda são elegíveis para margem Alguns investidores podem acreditar que não vale a pena investir um dólar em um ETF de moeda para proteger cada dólar de um investimento no exterior. No entanto, uma vez que os ETF de moeda são elegíveis para a margem, esse obstáculo pode ser superado usando contas de margem (que são contas de corretagem em que a corretora empresta a parte do cliente dos fundos para um investimento) tanto para o investimento estrangeiro quanto para o ETF de moeda. Um investidor com um montante fixo para investir que também deseja um risco de câmbio de hedge pode fazer o investimento com 50 margens e usar o saldo de 50 para uma posição na ETF de moeda. Observe que fazer investimentos em margem equivale a usar alavancagem. E os investidores devem garantir que estejam familiarizados com os riscos envolvidos na utilização de estratégias de investimento alavancadas. Os movimentos de moeda são imprevisíveis e os movimentos monetários podem ter um efeito adverso nos retornos de portfólio. Por exemplo, o dólar dos EUA aumentou inesperadamente contra a maioria das moedas principais durante o primeiro trimestre de 2009, em meio à pior crise de crédito em décadas. Esses movimentos cambiais ampliam os retornos negativos sobre ativos no exterior para investidores dos EUA durante esse período. O risco cambial de cobertura é uma estratégia que deve ser considerada durante períodos de volatilidade monetária incomum. Devido às suas características favoráveis aos investidores, os ETFs de moeda são instrumentos de hedge ideais para investidores de varejo para risco de câmbio de hedge. Dario Fauceglia, Anirudh Shingal, Martin Wermelinger 19 de outubro de 2017 Literatura recente sobre o papel dos insumos importados em ajustes cambiais das exportações assume implicitamente Passagem total da taxa de câmbio para os preços dos insumos importados, o que é um pressuposto bastante forte. Esta coluna usa preços de insumos intermediários para investigar o efeito das flutuações cambiais na Suíça. Isso sugere que uma valorização da moeda leva a maiores margens de lucro através do canal de importação e os insumos importados atuam como um meio natural de cobertura dos riscos cambiais. Explorar o papel dos insumos importados nos ajustes das taxas de câmbio das exportações tem uma tradição relativamente longa na literatura comercial empírica (ver, por exemplo, estudos do setor por Athukorala amp Menon 1994, Goldberg amp Campa 2010 ou, mais recentemente, estudos de nível de empresa Por Greenaway et. al 2010 Berman et. al.2017). O raciocínio para o estudo deste canal é o papel potencial da apreciação da taxa de câmbio, não apenas no aumento dos preços de exportação estrangeiros dos bens e serviços comercializados, mas também na redução dos preços dos insumos importados. As empresas domésticas que exportam para o exterior podem, portanto, ter os meios para compensar alguns dos efeitos adversos das apreciações da taxa de câmbio sobre as margens de lucro através de insumos importados mais baratos (naturalmente riscos cambiais de hedge). No entanto, esta justificativa apenas é válida se a passagem da taxa de câmbio para os preços dos insumos importados e os preços de exportação não for zero. Acontece que a literatura empírica recente se concentra principalmente nos ajustes de preço (semi-) finais de bens e investiga o efeito de custo devido a insumos importados apenas indiretamente usando medidas como a participação de insumos intermediários importados em insumos intermediários totais (Greenaway et. al. 2010), ou em estudos com dados firmes, a proporção das importações totais para as vendas totais (Berman, et. 2017). No entanto, esses estudos não observam a evolução real dos preços dos insumos importados como resultado de choques cambiais. Assim, eles implicitamente assumem a passagem total da taxa de câmbio para os preços dos insumos importados, o que é um pressuposto bastante forte. Em uma saída significativa desta literatura, estudamos a passagem da taxa de câmbio para os preços de insumos importados usando valores unitários bilaterais e desagregados como proxies para os preços de importação. Usamos esses valores unitários para calcular índices de preços médios de insumos importados que são enfrentados por cada setor ao longo do tempo e investigar seu papel no comportamento de fixação de preços dos exportadores (Fauceglia et al., 2017). Por que a Suíça A análise dos preços dos insumos importados na Suíça é particularmente interessante, já que a economia suiça tem altos índices de insumos intermediários importados em relação aos insumos intermediários totais, especialmente no setor manufatureiro, e cerca de metade das importações totais são processadas e reexportadas (SECO 2017) . A Tabela 1 usa as classificações de dados e setores da tabela de entrada e saída de 2001 para a Suíça publicada pela OCDE para ilustrar isso. A tabela relata os índices de insumos importados em relação à soma dos insumos totais e a remuneração total para os empregados (ou seja, os custos totais de produção), bem como os índices de insumos importados em relação aos insumos totais. Como a Tabela 1 destaca, os insumos importados representam mais de 10 dos custos de produção totais em todos os setores suíços e são particularmente altos em alguns setores de produção (por exemplo, produtos têxteis 27, máquinas elétricas 25). Estes valores são ainda maiores quando se observam os índices simples de entradas intermédias relativas a entradas intermediárias totais (por exemplo, têxteis 38, aço de aço de aço 35). Tabela 1 . Compartilhamento de insumos importados dos custos de produção totais na Suíça por setor Para obter mais informações sobre a evolução dos preços e das taxas de câmbio, a Figura 1 considera os índices construídos dos preços médios de insumos importados enfrentados por cada setor e o índice de taxa de câmbio nominal efetivo ( Do Banco de Liquidação Internacional) de janeiro de 2005 a setembro de 2017. Calculamos índices de preços de insumos importados usando valores de unidade ponderados de importação no nível de oito dígitos do SA e para cada parceiro comercial separadamente 1. Os dados comerciais são obtidos junto ao Federal Suíço Administração aduaneira. Como os preços da energia provavelmente constituirão uma quantidade significativa de custos de produção, a Figura 1 também inclui uma linha para um índice de preços do petróleo bruto (calculado como a média simples de três preços spot de petróleo bruto - Datado Brent, West Texas Intermediate e Dubai Fateh ). Todos os índices são fixados em 100 em janeiro de 2005. Para eliminar as flutuações sazonais, todos os números relatados correspondem às médias dos últimos 12 meses (por exemplo, o índice de preços do petróleo para março de 2005 corresponde ao índice médio de preços do petróleo entre abril de 2004 e março de 2005). A figura é dividida em três painéis. Cada painel analisa a evolução dos preços dos insumos importados para os setores que enfrentam um padrão similar. O eixo do tempo é dividido em cinco fases: crescimento, crise de commodities, crise econômica, recuperação econômica, franco forte. Os setores do painel A intermediários de importação com as menores flutuações de preços e, a primeira vista, são menos sensíveis aos choques de preços do petróleo, em particular de janeiro de 2008 a maio de 2009. Durante a crise das commodities, os preços dos insumos importados diminuíram ligeiramente, enquanto os preços do petróleo bruto quase Dobrou. Os setores do painel B e do painel C mostram claramente a relação positiva esperada entre os preços do petróleo e os preços dos insumos importados. Os preços do setor do Painel C são relativamente mais voláteis (em ambos os sentidos) do que os setores do painel-b. Para alguns setores do painel C (por exemplo, aço de aço de aço), os preços dos insumos importados aumentaram em quatro fatores entre janeiro de 2005 e setembro de 2008, o que representa uma subida de preços consideravelmente maior do que o choque do petróleo durante o mesmo período. A Figura 1 também mostra que o índice de taxa de câmbio nominal e efetivo é relativamente estável de janeiro de 2005 a janeiro de 2009 e é seguido por uma apreciação constante do franco suiço em relação a 2009 e uma forte apreciação em 2010 e 2017. Curiosamente, durante 2009 Os preços dos insumos mostram um declínio durante o período de apreciação constante, mas um aumento na forte fase de franco até maio de 2017, isso sugere que esses preços estavam mais correlacionados com os preços do petróleo durante esse período (com aproximadamente um atraso de seis meses). Foi somente depois de maio de 2017 que o impulso decrescente do preço do forte tranc parecia compensar demais as tendências crescentes de preços do aumento do preço do petróleo. Assim, no decurso da contínua apreciação, os preços dos insumos importados começaram a cair, o que provavelmente diminuirá a exposição dos exportadores suíços à taxa de câmbio adversa. Figura 1 . Desenvolvimento de preços de insumos importados enfrentados pelos setores de produção: resultados empíricos 2005-2017. Nossos resultados empíricos, impermeáveis a vários controles de robustez, indicam, em primeiro lugar, alta taxa de câmbio em preços de insumos importados em todos os setores. No entanto, ao contrário das premissas feitas na literatura empírica recente, não encontramos evidências de passagem completa para todos os setores, a curto ou longo prazo, embora possamos rejeitar a passagem zero na maioria dos setores. As altas magnitudes dos coeficientes de passagem para os preços de insumos importados estão em linha com a literatura relacionada, mas partem de Stulz (2007) e SECO (2017) que estudam a passagem para os preços de importação em geral (não apenas as importações intermediárias). Essa diferença pode dever-se a baixas elasticidades da demanda de insumos em relação aos preços locais e uma baixa parcela dos custos de distribuição de insumos. No lado da exportação, nossos resultados indicam uma forte heterogeneidade de passagem setorial tanto a curto como a longo prazo. Além disso, produtos diferenciados e personalizados, como equipamentos de amplificação de máquinas ou produtos de plástico de borracha, geralmente têm taxas de passagem mais elevadas. Isso é consistente com o argumento de Yangs (1997) de que setores com bens diferenciados devem atingir taxas de passagem mais altas. Nossos resultados também se destacam com excelentes explicações baseadas em custos de distribuição (Corsetti amp Dedola, 2005). Os setores com alto custo de distribuição de ações (incorridos na moeda local), como produtos minerais e têxteis, tendem a ter baixas taxas de passagem e também se engajam mais no preço da moeda local. Finalmente, os efeitos de ajuste de custos em nossos resultados são extremamente insignificantes, o que implica que os exportadores não transmitem mudanças de preços de insumos importados para consumidores estrangeiros. Assim, uma apreciação do franco leva a maiores margens de lucro através do canal de importação e os insumos importados atuam como um meio natural para a cobertura de riscos cambiais. Implicações A valorização da moeda suiça começou em 2009 e progrediu de forma constante até meados de 2010, após o que se acelerou em resposta à consequente crise de EZ. No último ano, o Banco Nacional Suíço interveio para estimular os exportadores suíços dos efeitos adversos desta apreciação. No entanto, nosso resultado empírico final sugere que as estratégias de preços dos exportadores suíços podem não ter mudado em resposta ao forte franco após a crise da EZ. Significativamente, um resultado similar na extensa margem questionaria fortemente a intervenção dos bancos nacionais suíços durante esse período. Examinar isso é o assunto do nosso próximo artigo. Referências Athukorala, P e J Menon (1994), Preços ao comportamento do mercado e taxa de câmbio nas exportações japonesas, Economic Journal. 104 (423): 271-81. Berman, N, P Martin e T Mayer (2017), como os diferentes exportadores reagem às mudanças cambiais, Quarterly Journal of Economics. 127 (1): 437-492. Corsetti, G e L Dedola (2005), modelo macroeconômico de discriminação internacional de preços, Journal of International Economics. 67 (1): 129-155. Fauceglia, D, A Shingal e M Wermelinger (2017), cobertura natural do risco de taxa de câmbio: o papel dos preços de insumos importados, MPRA Paper 39438. Goldberg, L e J Campa (2010). A sensibilidade do IPC às taxas de câmbio: margens de distribuição, insumos importados e exposição comercial, Revisão de Economia e Estatística. 92 (2): 392-407. Greenaway, D, R Kneller e X Zhang (2010), o efeito das taxas de câmbio nas exportações de firmas: o papel dos insumos intermediários importados, economia mundial. 33 (8): 961-986. SECO (2017), Weitergabe von Einkaufsvorteilen aufgrund der Frankenstrke, Documento de trabalho, Staatssekretariat fr Wirtschaft. Stulz, J (2007), taxa de câmbio passada na Suíça, Swiss National Bank Economic Studies 4, Swiss National Bank. Yang, J (1997), Taxa de câmbio nas indústrias de fabricação dos EUA, Review of Economics and Statistics. 79 (1): 95-104. 1 Utilizamos a classificação da OMC de bens intermediários publicada pela UN Comtrade, assim, apenas os produtos intermediários importados de oito dígitos do SA são considerados nesses cálculos. As médias ponderadas de importação são construídas a partir desses valores unitários para cada grupo de produtos ISIC de dois dígitos, que são mais promediados para cada setor utilizado nas tabelas de entrada e saída suíças. Cada setor de tabela consiste em um até cinco grupos de produtos ISIC de dois dígitos. Para calcular os preços médios importados de insumos intermediários (ou valores unitários) enfrentados pelas indústrias suíças, as médias dos preços do setor construído são ponderadas de acordo com a parcela das importações de cada setor de insumos em cada setor de produção. Os pesos são retirados da tabela de entrada e saída de 2001 para a Suíça.
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